TencentとBaiduの対照的な第1四半期決算は、すべてのプラットフォーム既存企業が直面する構造的な断層を露呈した。深いレガシー収益基盤と、それを作り替える機動力のトレードオフである。Tencentは売上1,965億元、利益756億元を計上したが、新しいAIスイートが利益をおよそ88億元押し下げた。株価が年初来安値圏へ下落しても、それを十分に吸収できる。一方Baiduは、AI関連売上が初めて52%を超えたが、その主因は従来の検索広告事業が出血していることにある。前年同期比26%減であり、AI粗利率35〜40%はレガシー広告の65〜67%を大きく下回る。

これがAI移行の中心的なパラドックスであり、中国をはるかに越えて当てはまる。防衛的AI統合、つまり中核事業を守るため既存製品にモデルを継ぎ足すことは、資本市場からプレミアムを得られない。Microsoft、Alphabet、Adobeはいずれも同じ精査のバージョンに直面している。投資家が評価するのは、新しい経済性を生むAIであって、古い経済性を守るだけのAIではない。Tencentのジレンマは、現金豊富な既存企業の呪いである。レガシー利益の豊かさそのものが、内部でカニバリゼーションを起こし再構築するインセンティブを弱める。

より深い警告はユニットエコノミクスにある。限界費用ゼロの時代は終わった。AI推論には実際の継続的なGPU費用がかかり、広告資金型や定額SaaSモデルを支えてきた前提を壊す。SalesforceからServiceNow、より小さな垂直SaaSプレイヤーまで、すべての企業ソフトウェアベンダーはいま同じ問いに直面している。'AI included'がプレミアム機能ではなく標準期待になったとき、GPUコストをどう顧客へ転嫁するのか。取締役会はAIユニットエコノミクスを年次ではなく四半期ごとにレビューすべきだ。ここでのマージン圧縮は循環的ではなく構造的である。

戦略には2つの道が浮かぶ。顧客接点、独自データ、組み込みワークフローといったシナリオを所有する企業は、汎用基盤モデルを構築したい誘惑に抵抗し、既存の流通を収益化する垂直AIエージェントに投資すべきだ。技術で先行していてもシナリオを欠く企業は、Baiduの苦境に陥る。高頻度の消費者向けまたは企業向け接点を伴わない能力は、持続的な収益を生まない。

robotaxiの戦線は賭け金をさらに鋭くする。BaiduのApollo Goは中東、欧州、アジアで拡大しており、グローバル自動車メーカーをWaymo、Tesla、中国勢との三正面の戦いへ追い込んでいる。資本集約的で回収に時間のかかる市場だ。レガシーOEMがソフトウェア定義の地位を確保できる窓は急速に狭まっている。統一的な教訓はこうだ。技術だけではもはや生き残りを保証しない。流通と規律ある経済性が勝者を決める。