製薬業界で最も利益の大きい秘密が、まもなくストレステストにかけられる。Trumpが主要製薬17社と結んだ最恵国待遇、MFN、薬価合意後に上市される最初の新薬は、米国価格が同等国で支払われる最低価格に本当に連動するのか、それとも合意に巧妙に設計された抜け道が含まれているのかを明らかにする。

賭け金はワシントンをはるかに越える。40年間、世界の医薬品経済は一つの裁定に依存してきた。R&Dを回収するために米国患者には世界最高価格を課し、欧州とアジアには大幅値引きで売るというものだ。MFNはその構造の土台を攻撃する。米国価格が先進国市場で最も安い価格を参照するなら、企業はもはや"どこで高く売るか"を問えない。問えるのは"すべての市場はどこへ収束するのか"だけだ。低価格地域で最初に発売すれば世界の参照床を引き下げるため、上市価格と上市順序が決定的な戦略変数になる。

北米に大きく賭けた企業のエクスポージャーは深刻だ。Takedaのような企業は売上のおよそ半分をAmericasから得ている。Daiichi Sankyoは成長エンジンである抗体薬物複合体Enhertuを米国販売に支えている。AstellasはPadcevとXtandiに依存している。残酷な皮肉は、日本のような国家価格設定機関が低い公定価格を課す場合、その価格が米国収益を引き下げるアンカーになりうることだ。国内価格交渉と米国上市価格は、単一の連動システムとして読まれるようになる。

開口部もある。価格透明性はバイオシミラーとジェネリックの攻勢に有利に働く。彼らは、参照価格に突然取りつかれた米国市場で構造的なコスト優位を訴求できる。そしてEnhertuのような臨床的に代替不能で高価値な資産は、価値ベース価格の下でも実質的な交渉力を保つ。リアルワールドエビデンスと米国支払者との成果連動契約は、リスト価格が圧縮されてもプレミアムを守る道を提供する。

経営者と投資家への推奨アクションはこうだ。今四半期中にMFN連動シナリオで上市経済性を再計算すること。国内価格交渉と米国戦略を一体化したP&Lとして管理するクロスファンクショナルチームを作ること。そして価格決定力が侵食される前に、RWEインフラと成果ベース契約へ投資すること。合意後最初の上市を注意深く見るべきだ。それらは、世界の製薬利益率が構造的にリセットされるのか、それとも表面的に装われるだけなのかを示す先行指標である。