日本は新たに5000億円を上積みし、国内AIチップ生産への累計公的支援を約2.5兆円、およそ170億ドルへ拡大した。世界の投資家にとって本当の問いは、これが産業政策かどうかではなく、戦後最大の半導体賭けから誰が勝者と敗者として現れるかである。これは称賛された1970年代のVLSIコンソーシアムを2桁上回る規模だ。

中核であるRapidusには、分けて評価する必要がある。技術面では、IBM由来の2nm gate-all-aroundトランジスタを北海道で量産することは、TSMCが歩留まり安定化に2年以上を要した難題である。さらに難しい問題は需要だ。NVIDIA、Broadcom、Appleには、先端ロジックをTSMCから外す現在のインセンティブがほぼない。2027年の立ち上げ時に稼働率が30%を下回れば、プロジェクトは政治的にも財務的にも維持不能になる。Rapidusはベースケースではなく、高分散のオプションとして扱うべきだ。

構造的な勝者は上流にいる。Tokyo Electron、SCREEN、Advantest、Shin-Etsu、SUMCO、JSR、TOK、Resonacは、Rapidusの運命に関係なく需要を取り込む。TSMCの熊本拡張、Micron広島、Kioxia、Samsungの横浜 R&Dに供給するからだ。コーター・デベロッパー、洗浄、CMP、フォトレジストでは、日本企業が世界シェア50%以上を握る。国内設備投資を前倒しする補助金は、これらのサプライヤーが直接収益化する二次的な需要倍率を生む。

ここから三つの行動が導かれる。投資家は単一ファブの物語ではなく、ツールチェーンの広がりを買うべきだ。計算資源に飢える買い手、すなわち商社、通信事業者、自動車メーカー、製薬会社は、立ち上げ遅延へのヘッジとして2026年までにTSMCまたはSamsungとの直接割り当てを押さえなければならない。そして人材インフレを見込むべきだ。千歳の労働市場はすでに逼迫しており、Sony SemiconductorやRenesasのような既存企業に20〜30%の賃金圧力が及んでいる。

最後に、政策の持続性がワイルドカードである。2025〜2026年のRapidusのマイルストーンが、次の補助金サイクルへの政治的支持を決める。非公開顧客やパイロットライン遅延は、予算審査を厳しくするだろう。あらゆるグローバル企業は、サプライチェーン判断を国家チップ計画に固定するなら、政治サイクルを本物のリスク変数として織り込む必要がある。無期限のコミットメントを前提にしてはならない。